Volkswagen-Aktie: Eine stark reduzierte Schatzkammer

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VW verfügt über eine Marktkapitalisierung von ca. 73 Milliarden Euro, die sich zu etwa 65/35 auf Stamm- und Vorzugsaktien verteilt, die gleiche wirtschaftliche Rechte haben, letztere jedoch kein Stimmrecht haben. Die folgende Analyse legt nahe, dass es kein lächerliches Ergebnis wäre, die VW-Aktie mit dem 2,5-fachen dieses aktuellen Preises zu bewerten. Wir akzeptieren, dass dies die Aufhebung einiger Preisnachlässe und weitere Maßnahmen des Managements zur Freisetzung des Markenwerts nach dem Vorbild des Floats der Porsche AG (P911) erfordern würde.

Bemerkenswert ist in diesem Zusammenhang, dass wir vor einem Jahr[1] über den großen Abschlag gegenüber einer Summenbewertung geschrieben haben, zu dem die Aktien von Volkswagen damals gehandelt wurden, und die Katalysatoren für einen Börsengang der Porsche AG hervorgehoben haben diese Lücke zu schließen. Wir waren konservativer als der vorherrschende Hype um die P911-Bewertung, hatten aber dennoch das Gefühl, dass es dort mehr als genug Aufwärtspotenzial gab, um der VW-Aktie Impulse zu geben.

Im darauffolgenden Jahr lagen wir bei P911 falsch und bei VW falsch. Die P911-Bewertungskennzahlen waren deutlich höher, als wir für angemessen hielten, und trotzdem ist der Wert der VW-Aktien gesunken – selbst wenn man zwei nachfolgende große Dividenden berücksichtigt!!

Als Orientierung haben wir darauf hingewiesen, dass in einem FT-Artikel vom Februar 2022 vermutet wurde, dass VW die Porsche AG zu einer unserer Meinung nach zu hohen Eigenkapitalbewertung von 90 Milliarden Euro verkaufen würde, und einen Wert von 60 Milliarden Euro postuliert hatten. Der Börsengang von P911 Ende September 2022 lag mit 82,50 Euro je Vorzugsaktie etwas mehr als in der Mitte zwischen beiden Werten – einem Eigenkapitalwert von 78 Milliarden Euro (38 Milliarden Euro vorzugsaktie; 40 Milliarden Euro pro Vorzugsaktie). Der Anstieg des P911-Preises um 43 % auf 118 € – ein impliziter Eigenkapitalwert von 112 Mrd. € – hat unsere damaligen Vorstellungen bei weitem übertroffen. Nimmt man also den 75-prozentigen Anteil von VW an der Porsche AG, bedeutet dies einen Wert von knapp 84 Milliarden Euro – 24 Milliarden Euro mehr als wir dachten, was etwa 48 Euro pro VW-Aktie (Vorzugs- und Stammaktie) entspricht. Es ist erwähnenswert, dass in der Zwischenzeit ab dem 31. März 2022 die Aktienkurse vieler „Luxusgüter“-Unternehmen aufgrund der steigenden Rentabilität aufgrund steigender Margen, der Wiedereröffnung Chinas und des Arguments „Reiche werden mit der Inflation reicher“ im Aufwind waren. Beispielsweise ist der König der Luxusaktien (OTCPK:LVMHF) seit dem 31. März 2022 um fast 28 % von 660 € gestiegen.

Unsere VW-Investition erfolgte in Vorzugsaktien; Seit dem 31. März 2022 haben sie 26,62 € an Dividenden gezahlt (Mai 2022 7,56 €; Januar 2023 19,06 €), aber selbst wenn man diese Zahlungen zum aktuellen Preis von 125,64 € hinzurechnet, liegen wir etwa 4 % unter dem Preis von 157 € Ende März 2022.

Daher ist klar, dass die Märkte eine noch düsterere Meinung über den Wert der „Restbestände“ der VW-Vermögenswerte haben als im März 2022 – kurz nach der russischen Invasion in der Ukraine. Das ist aus unserer Sicht ein besonders pessimistischer Ansatz. Seit der Veröffentlichung des Jahresabschlusses des VW-Konzerns Mitte März ist aufgrund der Abtrennung von P911 und anderer Änderungen der globalen Bewertungskennzahlen eine noch tiefergehende Bewertung von VW möglich und zeigt, dass der Abschlag auf unsere Schätzung des beizulegenden Zeitwerts beträgt Die VW-Aktie ist auf 60 % gestiegen.

VW ist eine wahre Fundgrube an Vermögenswerten; Unsere Methodik besteht darin, die identifizierbaren Komponenten zu bewerten – insbesondere die beiden aufgeführten Spin-offs P911 und Traton zu Marktpreisen – die assoziierten Unternehmen aufzuschlüsseln (mit der gebotenen Sorgfalt, da zwei im Besitz von P911 und Traton sind) und das Potenzial für einen Lamborghini-Spin zu bewerten Legen Sie einen angemessenen (wenn auch konservativen) Wert auf VWFS fest und sehen Sie, was sich für das ICE-Geschäft der Mainstream-Marke bezahlt macht. Oder besser gesagt, was werden wir dafür bezahlt, es zu besitzen?

VW (Muttergesellschaft) ist an vier börsennotierten Unternehmen wie folgt beteiligt:

Ein Anteil von 10,3 % an Traton wurde im Juni 2019 zu einem Preis von 27 €/Aktie abgespalten; Die Aktien haben in der Folge Tiefststände unter 12,50 € durchschritten, verfügen aber bei den vorherrschenden 18 € über eine Marktkapitalisierung von 9 Milliarden €. Allerdings leidet das Unternehmen unter einer Nettoverschuldung von 10 Milliarden Euro (ohne Leasing und Finanzierung von Forderungen) und hatte im Geschäftsjahr 22 aufgrund des Aufbaus von Betriebskapital trotz deutlich verbesserter bereinigter Rentabilität (für die Ukraine) einen eingeschränkten Cashflow. Traton verfügt über starke Auftragsbücher, die es aufgrund von Lieferkettenproblemen nur schwer füllen kann. Die CY23-Prognose geht davon aus, dass das Unternehmen einen nichtfinanziellen Betriebsgewinn von 2,9 Milliarden Euro erzielen und einen positiven freien Cashflow erzielen wird. Auf dieser Basis werden die Aktien mit dem ~6,6-fachen EV/Betriebsgewinn gehandelt.

Traton ist gemessen am Umsatz dreimal so groß (40 Mrd. Euro gegenüber 14,5 Mrd. Euro) wie sein europäischer Konkurrent Iveco IVG.MI, der letztes Jahr aus CNH International ausgegliedert wurde, das von Exor kontrolliert wird. Allerdings wird Iveco außerordentlich schlecht bewertet; Das Unternehmen verfügt über eine Kapitalmarktkapitalisierung von 2,37 Milliarden US-Dollar (271 Millionen Aktien zu 8,72 Euro), eine Nettoliquidität von 1,7 Milliarden Euro (ohne Finanzierungsschulden gegen Forderungen) und ein Eigenkapital in der Finanztochtergesellschaft von 760 Millionen Euro. Auf konsolidierter Basis werden Iveco-Aktien mit etwa dem Fünffachen des Betriebsgewinns gehandelt.

VW verfügt über drei Joint Ventures in China und ist mit einem Marktanteil von rund 15 % am 21,1 Millionen Einheiten umfassenden Markt der größte Hersteller des Landes:

FAWVW und SAICVW produzieren beide an sechs Standorten; Ersteres konzentriert sich auf die Marken/Modelle Audi, VW und Jetta; Letzteres bei Skoda, VW und neuen BEV-Modellen. Mit der zunehmenden Durchdringung des chinesischen Marktes durch andere ausländische Hersteller zusammen mit der inländischen Produktion ist die Rentabilität der JVs seit ihrem Höhepunkt im Jahr 2015 allmählich zurückgegangen:

Die letzten drei Jahre spiegeln auch Produktionsprobleme im Zusammenhang mit COVID wider, mit Werksschließungen, Arbeitskräftemangel und verzögerter Teileverfügbarkeit. Wir erwarten im Jahr 2023 ein Wachstum der Stückzahlen und der Rentabilität mit einer zunehmenden Durchdringung ausgehend vom vorherrschenden 5-Prozent-Niveau der BEV-Verkäufe (155.000 im Jahr 2022).

VW erhielt im Jahr 2022 rund 70 % seines anteiligen Gewinns in Form von Dividenden (nach Abzug der Quellensteuer), etwas weniger als 77 % im Jahr 2021.

Aufgrund der Unwägbarkeiten der Eigenkapitalbilanzierung weist VW seine Anteile an den drei chinesischen Joint Ventures in der Bilanz mit knapp über 3,5 Milliarden Euro aus – was einer Dividendenrendite von 65 % im Geschäftsjahr 2022 entspricht!! Angesichts der erwarteten Rentabilitätsverbesserungen haben wir uns aus konservativer Sicht für eine Bewertung des JVs mit dem 3,5-fachen des nachlaufenden proportionalen Beitrags von 11,5 Milliarden Euro entschieden. Auf Basis normaler Ausschüttungsquoten entspräche dies einer Rendite von rund 22 % bei steigendem Ergebnis.

Im Juli 2022 stellte VW eine neue Initiative PowerCo vor, um schließlich sechs Fabriken in Europa zu bauen, beginnend an seinem Heimatstandort im niedersächsischen Salgitter, Deutschland, mit einer Fabrik, die 2025 die Produktion aufnehmen soll. Die anfängliche Investition von 1,7 Milliarden Euro wird wiederholt Valencia in Spanien und ein weiterer, noch nicht genannter, aber fester Standort. Ziel ist es, das Batteriegeschäft des Konzerns zu verantworten, das neben diversen weiteren Beteiligungen in diesem Bereich an Beteiligungsgesellschaften und im Bereich E-Mobilität besteht

Im VW-Geschäftsbericht 2022 nicht erwähnt, aber am 23. März 2023 vom Vorstandsvorsitzenden der Porsche SE darauf hingewiesen, dass „wir von VW hören, dass das Interesse am Thema PowerCo äußerst groß ist. Das dürfte ein positiver Fall sein“ in Bezug auf ein möglicher Börsengang. Unserer Ansicht nach wäre dies ein deutlich positiver Effekt, der möglicherweise den negativen Cashflow von VW abmildert und die entsprechende Bewertungsprämie auf den Konzern überträgt.

Die drei bestehenden konkreten Beteiligungen von VW an der Batterietechnologie lassen sich wie folgt bewerten:

halten

Anteile

Preis

€-Wert

Tragewert

Anmerkungen

QuantumSpace

21,5 %

68,24 m

8,19 US-Dollar

559 Mio. €

1123 Mio. €

Zum angegebenen Preis vom 31. März 23

Gotion HiTech

24,7 %

440,6 m

¥29,81

1.776 Mio. €

1021 Mio. €

Zum angegebenen Preis vom 31. März 23

Northvolt AB

23,6 %

911 Mio. €

911 Mio. €

Gemäß VW-Geschäftsbericht Anmerkung 15 und S. 296

Northvolt AB c/note

240 Mio. €

240 Mio. €

Laut VW-Geschäftsbericht S. 296

GESAMT

3.486 Mio. €

3.296 Mio. €

VW beteiligte sich außerdem an einer 66-prozentigen Tochtergesellschaft mit Attestor (27 % ein Londoner PE-Manager) und Pon Holdings[3] (7 % der niederländische VW-Franchisenehmer), um Europcar Mobility erfolgreich über das Green Mobility Holding-Vehikel für einen Eigenkapitalwert von € zu erwerben 2,553 Milliarden Euro, der VW-Anteil beträgt 1,685 Milliarden Euro.

Lamborghini wurde im Juni 1998 von Audi von Unternehmen übernommen, die von Tommy Suharto (Sohn des ehemaligen indonesischen Präsidenten) und einem malaysischen Finanzunternehmen kontrolliert wurden, für geschätzte 111 Millionen US-Dollar; Die asiatische Partnerschaft war fünf Jahre lang Eigentümer der Marke, nachdem sie sie 1993 von Chrysler erworben hatte. Zum Zeitpunkt des Vertragsabschlusses befanden sich Audi und Lamborghini in Gesprächen über die Anpassung und Nutzung des Audi-Antriebsstrangs, um die Produktion von damals knapp über 200 zu steigern Autos (kein Druckfehler).

Im Jahr 2021 machte eine Gruppe ehemaliger VW-Führungskräfte, die über die Quantum Group AG operierten, angeblich ein 7,5-Milliarden-Dollar-Angebot zum Kauf von Lamborghini; Dies wurde von Audi/VW (offenbar) rundweg abgelehnt. Dahinter steckte Weitsicht und Logik – das Ferrari-Spin-out machte weiter Fortschritte und steigerte sein Börsenrating und seine Rentabilität, aber auch die erhebliche Vernetzung der Audi-Komponenten in bestimmten Lamborghini-Autos – insbesondere dem „Urus“ ( 5500 verkaufte Einheiten pro Jahr).

Dies macht es natürlich zu einem idealen IPO-Kandidaten für VW, ähnlich wie P911, mit gewissem Anschein von Kontrolle und mit einer laufenden Kooperationsvereinbarung zwischen den beiden Unternehmen.

Was ist Lamborghini also potenziell wert? Die Welt der Luxusautos ist ganz einfach: Je höher der Preis, desto höher die Marge und desto höher die Bewertung. Sogar Aston Martin (AML.L) hat eine Eigenkapitalbewertung von 1,595 Milliarden Pfund (Eigenkapital + 765 Millionen Pfund Schulden = Unternehmenswert von 2360 Millionen Pfund), auch wenn das Unternehmen bei einem Durchschnittspreis von etwa 6.500 verkauften Einheiten nicht Cashflow-neutral sein wird 230.000 € bis CY2024.

Die Geschichte von Ferrari (RACE) wächst weiter, wobei die verkauften Einheiten im Geschäftsjahr 2023 im mittleren Bereich von 13.000 Einheiten stagnieren, aber angesichts erhöhter prognostizierter durchschnittlicher Verkaufspreise – denken Sie daran, es gibt eine Warteliste – hat das Unternehmen ein Nettogewinnwachstum von 20 % sowohl für EBITDA als auch für EPS prognostiziert . Die Aktien haben zu den aktuellen Preisen einen Unternehmenswert von 49 Milliarden US-Dollar und werden mit einem etwa 22-fachen EV des erwarteten CY23EBITDA und einem 44-fachen EPS gehandelt.

Lamborghini liegt zwischen AML und RACE mit einem Absatz von 9.233 Einheiten im Geschäftsjahr 2022 und einer Umsatzbasis von ~2,4 Milliarden Euro. Die VW-Jahrespräsentation[4] (Folie 13) weist eine „Umsatzrendite“ (d. h. operative Marge) von 25,2 % aus, was einem Betriebsgewinn von rund 620 Millionen Euro entspricht. Für einen Lamborghini gibt es eine Warteliste von 18 Monaten.

P911-Aktien werden mit einer Bewertung von ~13,5x EV/prognostiziertem Betriebsgewinn für das Geschäftsjahr 2023 (103,5 Mrd. € EV; Betriebsgewinn 7,35 Mrd. €) gehandelt. Ist es in diesem Zusammenhang angesichts der Tatsache, dass vor 2024 keine Autos verfügbar sind, und im Vergleich zur Kohorte unvernünftig, anzunehmen, dass Lamborghini bei einem Börsengang mit dem ~16-fachen EV/CY2023-Betriebsgewinn gehandelt und eine Bewertung von nahezu 11 Milliarden erreichen würde? Das allein würde für VW ein Aufwärtspotenzial von fast 22 €/Aktie bedeuten, angesichts der ungewöhnlich niedrigen Bewertung, die den „Restwerten“ (eigentlich den ICE-Kernmarken) innerhalb des Konzerns zugeschrieben wird.

Wir sind der festen Überzeugung, dass Finanzunternehmen, die mit Automobilherstellern verbunden sind, in der Regel äußerst wertvolle Transportmittel sind. Angesichts der symbiotischen Beziehung zwischen Finanzier und Hersteller besteht bei vielen ein offensichtlicher Zynismus: Wenn VW-Autos unattraktiv sind, wird die Nachfrage nach den verschiedenen Finanzierungsoptionen – Leasing, Kredit usw. – eindeutig zurückgehen. Darüber hinaus sind wir uns bewusst, dass ein Restwertrisiko besteht, das sich im Fall von VWFS während der COVID-19-Krise mit weltweit steigenden Gebrauchtwagenpreisen spektakulär zu ihren Gunsten ausgewirkt hat. Die Nachfrage nach Autos und die hohen Restbestände sind für den deutlichen Gewinnanstieg bei VWFS in den Jahren 2021 und 2022 verantwortlich, wie in der folgenden Tabelle dargestellt:

Bemerkenswert ist, dass VWFS auf konsolidierter Basis – einschließlich der Porsche Financial Services-Komponente, die jetzt in P911 angesiedelt ist – in den letzten Jahren in der Lage war, den Anteil des Eigenkapitals an den Vermögenswerten deutlich zu erhöhen, was das Geschäft als Überschuss stärken wird Die Gewinne beginnen sich auf ein normaleres, aber immer noch hohes Niveau zu verringern. Auf konsolidierter Basis hat das Unternehmen einen Betriebsgewinn ausgewiesen, der in etwa einem Vorsteuergewinn von 3,5 Milliarden Euro im Jahr 2023 entspricht[5].

Unter gebührender Berücksichtigung unserer Konsolidierungsmethode und der Belassung der Gewinne von Porsche Financial Services – etwa 340 Mio. € oder 6 % des VWFS – in P911 gehen wir davon aus, dass ein Kapitalisierungsmultiplikator und eine Gegenprüfung auf ein Ergebnis von ca. 3,2 Mrd. € im Jahr 2023 angewendet werden können auf der Betriebsebene.

Traditionelle Finanzunternehmen mit zusätzlichen Risiken tendierten in den letzten Jahren dazu, mit Abschlägen auf den Buchwert und einem einstelligen Vielfachen des Gewinns nach Steuern zu handeln. Es ist nicht unangemessen, diese Art von Metriken auf VWFS anzuwenden. Auf dieser Grundlage gehen wir davon aus, dass VWFS einen Wert von 23 Milliarden Euro haben könnte, was einem Abschlag von 35 % auf den Buchwert entspricht, was dem Neunfachen des prognostizierten Gewinns nach Steuern im Jahr 2023 entsprechen würde.

Wir gehen davon aus, dass VW mit einem Abschlag von 60 % auf die Summe der Teilebewertung gehandelt wird, die einige Premium-Komponenten, aber auch einige stark reduzierte Bereiche enthält, wie folgt:

Mio. €

Ist „übergeordnetes“ Nettobarvermögen

47.100

Beinhaltet Forderungen gegenüber assoziierten Unternehmen, P911 und Traton, vollständig bereinigt um den Float von P911

75 % P911 zum Marktwert

80.623

Geht von KEINER Prämie auf stimmberechtigte Aktien aus

88,3 % Traton zum Marktwert

7.868

China-Joint Ventures

11.500

3,5-faches anteiliges Einkommen

Zugehörige (Batterie-)Unternehmen zum Marktwert

3.486

Siehe Diskussion

Lamborghini zu einem guten Preis

11.000

Siehe Diskussion

VWFS zum Wert

23.000

Siehe Diskussion

Grüne Mobilität

1.685

66 % – besitzt Europcar Mobility

Pensionsverbindlichkeiten („Mutter“)

(20.738)

Seite 362 des Jahresberichts 2022 ist weniger auf P911 und Traton zurückzuführen

Diesel-Rechtsstreit

(4.200)

Anmerkung 38 Geschäftsbericht 2022 und Seiten 420427 für eine detaillierte Bewertung

NETTOWERT DES NICHT-VW-KERNGESCHÄFTS

161.324

„Verbleibendes“ ICE[6]-Geschäftsergebnis nach Gemeinkosten, einschließlich CARAID-Ausgaben (2 Mrd. €)

19.025

Schätzung von 7.610 € bei 2,5-fachem EV/Betriebsgewinn – Skoda, VW, SEAT, Cupra, Audi,

Bentley

GESAMTEIGENKAPITALWERT

180.349

Im Vergleich zu derzeit 73 Milliarden Euro

Wenn wir unseren geschätzten Eigenkapitalwert so aufteilen, wie VW-Stamm- und Vorzugsaktien in jüngster Zeit gehandelt wurden – 65/35 –, dann wäre der vollständige Eigenkapitalwert für beide auf der Grundlage der oben genannten Annahmen:

Zurechenbarer Wert (€ Mrd.)

Aktien ((Mio.))

Zurechenbar/Teilen

Derzeitiger Preis

Rabatt

Normal

117.2

295.1

397 €

158,00 €

60 %

Bevorzugt

63.1

206.2

306 €

125,64 €

59 %

Zur Gegenkontrolle der Konsenskonsolidiert Die Prognose für 2023 für VW, die angesichts der Erholung in China und des Vorbestellungsbestands über ein gewisses Maß an Sicherheit verfügt, liegt bei einem Gewinn je Aktie von 31 €; Bei den Vorzugsaktien entspricht dies einem KGV von 4,1x und einer Dividendenrendite von 7 %, wobei die Zahlen die starke Attraktivität von 75 % der Porsche AG und Lamborghini einschließen. Selbst bei unserer vollständigen Bewertung der Aktien würde das KGV der Vorzugsaktien immer noch unter dem Zehnfachen liegen.

Die Katalysatoren, um zumindest einen Teil dieses Rabatts aufzulösen, bleiben dieselben: die Fungibilität der attraktiven Komponenten der Gruppe. VW wird diese Unternehmen, die für die Technik und andere Kooperationen von entscheidender Bedeutung sind, weiterhin kontrollieren, so dass sie sich in gewissem Maße wie Tracker-Aktien verhalten werden. Der deutliche Erfolg des P911-Börsengangs im Vergleich zu unseren Erwartungen deutet jedoch darauf hin, dass es bei Nicht-VW-Aktionären ein Interesse an den wachstumsstärkeren Teilen des Unternehmens gibt.

Die Porsche SE ist der größte, aber nicht kontrollierende Aktionär von Volkswagen, da sie 53,3 % der VW-Stammaktien (stimmberechtigte Aktien) besitzt. Ihre volle Kontrolle wird jedoch dadurch zunichte gemacht, dass das Land Niedersachsen einen Stimmanteil von 20 % hält und gemäß dem deutschen Volkswagen-Gesetz von 1960 ein Veto gegen wichtige strategische Entscheidungen einlegen kann, darunter Werksschließungen, aber auch Übernahmen usw.

Porsche SE ist die Holdinggesellschaft der Familien Porsche und Pietsch, die alle 153,1 Mio. stimmberechtigten PAH-Aktien besitzen; Die 153,1 Mio. börsennotierten Vorzugsaktien sind alle nicht stimmberechtigt.

Die Porsche SE war maßgeblich daran beteiligt, einen Börsengang der Porsche AG (P911) voranzutreiben, wollte dabei aber sicherstellen, dass sie ihren „Namen“ im Griff behält. Zu diesem Zweck erwarb PAH 25 % der stimmberechtigten Aktien von P911, die nicht börsennotiert waren; Nur P911-Vorzugsaktien werden öffentlich gehandelt. Zu diesem Zweck erklärte sich das Unternehmen bereit, für seinen Anteil, der eine Investition von 10,1 Milliarden Euro bedeutete, eine Prämie von 7,5 % auf den IPO-Preis zu zahlen.

Um diese Investition zu tätigen, musste PAH einen erheblichen Betrag an Schulden aufnehmen – zunächst 7 Milliarden Euro –, von denen 2,7 Milliarden Euro im März 2023 erfolgreich über ein „Schuldschein“-Darlehen refinanziert wurden – ein Darlehen mit unterschiedlichen Tranchen und Laufzeiten sowie festen und variablen Darlehen Tarife.

Die Porsche SE hat eine sehr einfache Bilanzstruktur wie folgt:

Anteile

Preis

Wert (Mio. €)

VW-Stammaktien

157.283 m

158,00 €

24.851

P911 Stammaktien

113.875m

118,00 €

13.437

Setzt keine Stimmprämie voraus

Andere Portfolioinvestitionen

116

Inrix, ETS

Bargeld und Forderungen

1.067

Schulden zum 31.12.2022

(7.093)

Sonstige Verbindlichkeiten

(276)

EIGENKAPITAL ZUM MARKTPREIS

32.102

104,84 €/Aktie

Unter der Annahme, dass es keine differenzierte Verteilung zwischen stimmberechtigten und nicht stimmberechtigten Personen gibt, beträgt der Nettoinventarwert der Porsche SE zu aktuellen Preisen etwa 105 €/Aktie. Beim aktuellen Marktpreis von 52,92 € werden die Aktien mit einem Abschlag von 49 % auf den Vorsteuerwert gehandelt, basierend auf dem aktuellen VW-Aktienkurs, was unserer Meinung nach einem Abschlag von 60 % auf die Summe der Teilebewertung entspricht.

In unserem Portfolio sind wir uns der Doppelbelastung bewusst, ungeachtet der günstigen Preise von VW und Porsche SE. Für den Fall, dass VW-Aktien zu unserer Bewertung von 397 €/Stammaktie gehandelt würden, wäre PAH3 theoretisch fast 70 Milliarden € oder 228 €/Vorzugsaktie wert.

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[1] East 72 Holdings Quartalsbericht März 2022

[2] Im Auftrag von SAIC, China FAW, Dongfeng Motor und Changan Automobile

[3] Im Jahr 1997 gründete die Familie Pon außerdem einen der ersten Weinberge des Uco-Tals in Mendoza, Argentinien, auf 1.200 m über dem Meeresspiegel. Ich hatte das Glück, Bodegas Salentein zu besuchen – ein ganz besonderer Ort.

[4] https://www.volkswagenag.com/presence/investorrelation/publications/presentations/2023/2023-0314_VolkswagenAG_JPK_long_final.pdf

[5] VW Geschäftsbericht 2020 Seite 231

[6] Verbrennungsmotor, aber mit erheblicher BEV-Belastung

Anmerkung der Redaktion:Die zusammenfassenden Aufzählungspunkte für diesen Artikel wurden von Seeking Alpha-Redakteuren ausgewählt.

Anmerkung des Herausgebers: In diesem Artikel werden ein oder mehrere Wertpapiere behandelt, die nicht an einer großen US-Börse gehandelt werden. Bitte beachten Sie die mit diesen Aktien verbundenen Risiken.

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