Ballard Power ist ein Ausverkauf angesichts des wachsenden Gegenwinds (NASDAQ:BLDP)

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Ballard (NASDAQ:BLDP) ist seit meinem letzten bullischen Artikel um 53 % gefallen. Meine damalige These war, dass Ballards Wette darauf, dass China eine Brutstätte für das Wachstum der Wasserstoffenergie ist, zu einem Anstieg der Einnahmen von Ballard im Jahr 2021 führen wird. Meine These war teilweise richtig. China ist immer noch ein Nährboden für die Wasserstoffwirtschaft, aber Ballard wird es dort möglicherweise nicht schaffen, in der Wasserstoffversorgungskette Fuß zu fassen.

China kündigte die Region Peking-Tianjin-Hebei (unter der Leitung von Peking) als ersten Demonstrationscluster für sein neues Wasserstoffprojekt an. Ziel des Projekts ist es, die komplette Wasserstoffversorgungskette in der Region zu entwickeln und zehn Szenarien durchzuspielen, die den globalen Einfluss der Wasserstoffenergie zeigen sollen. Leider befindet sich das JV Ballard-Weichai (mit Sitz in der Provinz Shandong) nicht in dieser Region, was für die Beteiligung am Projekt unerlässlich ist. Doch nicht nur in den Demonstrationsregionen boomt der Wasserstoffmarkt. Es gab auch Aktivitäten in anderen Teilen Chinas, z

Dies sind reale Geschäfte in der Wasserstoff-Brennstoffzellenindustrie in China, und leider sieht Ballard keinen Teil dieses Kuchens. Tatsächlich sind ihrem letzten Bericht zufolge rund 20,4 Millionen US-Dollar Umsatz für Ballard Power nicht anerkannt, da dieser Bestand immer noch unverkauft in den JV-Lagern liegt. Insgesamt hat sich der Markt für Wasserstoff-Brennstoffzellen im Jahr 2021 nicht verlangsamt, wie die oben aufgeführten Aktivitäten belegen. Es ist nur so, dass BLDP daran keinen Anteil hatte.

Neben anderen Regionen investiert Japan stark in die Wasserstoffenergie, um sich von der Abhängigkeit von importierter Energie zu befreien. Ballard löste 2009 sein Joint Venture mit Ebara in Japan auf und Ballard ist heute nicht mehr in der japanischen Wasserstoffwirtschaft vertreten. Indien kündigte außerdem für 2021 ein Wasserstoffprogramm an, das auf die Produktion von grünem Wasserstoff abzielt. Zunächst einmal hat Ballard einen Vertrag über die Lieferung von 15 Brennstoffzellen an TATA Motors abgeschlossen, das für eine Machbarkeitsstudie Wasserstoff-Brennstoffzellenbusse an IOCL, ein staatliches Ölraffinerieunternehmen, liefern wird. Unterdessen hat Reliance, eines der größten Unternehmen in Indien, die Umstellung einer Anlageneinheit in seiner Raffinerie auf die Produktion von blauem Wasserstoff angekündigt. Auf lange Sicht ist es jedoch mehr als wahrscheinlich, dass die Brennstoffzellenfertigung auf der Grundlage der Eigenständigkeitsinitiative von Premierminister Modi in Indien erfolgen wird.

Damit bleibt Europa der letzte Markt, den Ballard erobern kann. In den letzten sechs bis neun Monaten hat Ballard einige Projektaufträge erhalten, darunter Brennstoffzellen für eine Fähre in Norwegen von Norled A/S, zusätzliche Brennstoffzellen für das Hydrogen Locomotive Program von Canada Pacific und Aufträge zur Lieferung von 31 Brennstoffzellenmotoren an ein weltweit führendes Bauunternehmen , Hersteller von Elektro- und Geländeausrüstung und Zusammenarbeit mit Caterpillar (CAT) und Microsoft (MSFT) zur Einrichtung einer 1,5-MW-Notstromversorgung für Rechenzentren. All dies sind hervorragende Neuigkeiten, da verschiedene Projekte die Brennstoffzelle von Ballard unter unterschiedlichen Leistungsanforderungen testen, was wiederum die Zuverlässigkeit der Brennstoffzellentechnologie von Ballard untermauert. Die schlechte Nachricht hierbei ist jedoch, dass Ballard bereits seit vielen Jahren Aufträge für solche Machbarkeitsprojekte erhält. Obwohl das Unternehmen seit über 40 Jahren im Brennstoffzellengeschäft tätig ist, hat es sich in keinem einzigen Anwendungsfall der Wasserstoff-Brennstoffzellen eine technologische Führungsposition erarbeitet. Tatsächlich sind die Brennstoffzellen von Ballard im Vergleich zu einigen Unternehmen, die Brennstoffzellen auf dem chinesischen Markt anbieten, sowohl hinsichtlich der Leistungsdichte nach Volumen (geringeres Watt/Liter) als auch nach Gewicht (geringeres Watt/kg) unterlegen. Die aktuellen politischen Spannungen zwischen Ost und West könnten den Zugang chinesischer Hersteller zu den westlichen Brennstoffzellenmärkten einschränken und es Ballard ermöglichen, dazwischen zu schlüpfen, um die Nachfrage in Europa zu befriedigen. Langfristig ist jedoch die Entwicklung einer Kernsegmentführerschaft von entscheidender Bedeutung für den Geschäftserfolg.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Brennstoffzellen von Ballard ihr Können in einer Vielzahl von Anwendungen unter Beweis gestellt haben, in keinem davon sind sie jedoch führend. Von Schiffsanwendungen bis hin zu Nahverkehrszügen haben sich die Brennstoffzellen von Ballard in den letzten Jahren als machbar erwiesen. Viele dieser Projekte könnten in der Zukunft erfolgreich sein, aber bisher ist noch keines davon erfolgreich. Mit „erfolgreich“ meine ich die Umwandlung von einem Projekt in ein NPV-positives Projekt, das zu Nachbestellungen für Ballard führt. Beispielsweise wird der von Siemens geleitete Mireo Plus H-Prototypzug in Bayern und Baden-Württemberg ab 2023 mit der Erprobung beginnen und 2024 betriebsbereit sein. Dieses spezielle Projekt wurde 2019 angekündigt. Ebenso wurde das CP-Lokomotivprojekt im März 2021 angekündigt Ballard soll die Brennstoffzellen (14 200-kW-Module) im Jahr 2022 liefern. Anglo-American strebt eine Einführung im Jahr 2024 an. Allen diesen Projekten gemeinsam ist der Prozess umfangreicher Tests, die von den Unternehmen vor der Einführung verlangt werden ( von der Projektinitiierung bis zur Auslieferung der Brennstoffzelle). Selbst nach der Einführung gibt es keine Garantie dafür, dass zukünftige Bestellungen an Ballard vergeben werden, da es einfach keine Produktdifferenzierung gibt. Es handelt sich eher um eine Ware als um eine Marke.

Ballard verfügt über zwei starke finanzielle Säulen, die es ihm ermöglichen, ein fortwährendes Unternehmen zu bleiben. Das eine ist der riesige Barbestand und das andere sind keine langfristigen Schulden. Ungeachtet des Geschäfts mit negativem Cashflow verlängert Ballards Cash-Burn bei der aktuellen Laufzeit einen Zeitraum von etwas mehr als 15 Jahren, in dem Ballard ohne die Aufnahme von Finanzmitteln auskommen kann. In dieser Zeit besteht die Herausforderung für Ballard darin, die Technologie seiner Produkte mit den neuesten Produktangeboten auf dem Markt auf dem neuesten Stand zu halten und zu hoffen, dass die Wasserstoffwirtschaft in den nächsten Jahren von der Projektstudienphase zur Anwendungsphase übergeht. Wie oben erläutert, ist Ballard derzeit nur im Bereich der Wasserstoff-Machbarkeitsprojekte tätig, was bedeutet, dass es keine Garantie oder nicht einmal einen Hinweis darauf gibt, dass die Umsatzänderungen im Jahr 2022 dauerhaft sind. Wenn die Einnahmen nicht steigen, können die Ausgaben wahrscheinlich sinken.

In der Ergebnispräsentation für das dritte Quartal antwortete der CEO von Ballard wie folgt auf eine Frage des Analysten Aaron MacNeil zu Ballards Ziel, die Ausgaben bis 2024 um 70 % zu senken.

Ja. Daher haben wir uns in diesem Jahr intern das Ziel gesetzt, bereits im Jahr 2021 einen sehr deutlichen Anstieg zu erzielen. Wir werden dieses Ziel nicht nur übertreffen, sondern im Jahr 2021 deutlich übertreffen. Wir liegen also über dem Plan, die Produktkosten für unsere Programmtranche im Jahr 2021 zu senken Das verträgt sich insgesamt sehr gut mit der Kostensenkung um 70 % für 2024.

Die Kostensenkung war eines der wichtigsten Ziele von Ballard, die am Investorentag im September 2020 bekannt gegeben wurden. Basierend auf den Quartalsdaten seit der Ankündigung ist das Ergebnis jedoch noch abzuwarten.

CoGS in % des CoGS im 3. Quartal 2020 (Autor)

Die obige Grafik zeigt die Kosten der verkauften Produkte pro Dollar Umsatz. Im dritten Quartal 2020 betrugen die Ballard-Kosten 81 Cent für einen Umsatz von 1 US-Dollar. Im letzten Bericht betrugen die Kosten für verkaufte Produkte von Ballard 89 Cent bei einem Umsatz von 1 US-Dollar. Der angekündigte Plan bestand darin, BOP-Teile von günstigeren Herstellern zu beziehen, aber wie Sie der obigen Tabelle entnehmen können, gab es in dieser Hinsicht seit der Ankündigung keine Fortschritte. Heute reichen die Bruttomargen auch ohne die Ausgaben für Forschung und Entwicklung nicht aus, um die Betriebskosten zu decken.

Die dritte und letzte Kennzahl, die zu einer positiven Rendite für den Ballard-Aktionär führen kann, ist die Reduzierung der Kapitalkosten. Derzeit hat Ballard keine Schulden in seiner Bilanz und hat keine Dividenden oder eine Barrendite auf sein Eigenkapital gezahlt. Technisch gesehen liegen die Kapitalkosten also bei Null. Tatsächlich wurde ein Anteil von 1 % an Ballard im Dezember 2016 nun auf 0,527 % verwässert. Wenn man es so betrachtet, sind die Kapitalkosten für Ballard negativ, da die Anteile der Aktionäre zur Finanzierung des Geschäftsbetriebs verwässert werden und die überschüssigen Barmittel ungenutzt liegen (im Jahr 2021 bis zum dritten Quartal eine Rendite von 0,33 % erwirtschaftet). Ich denke, ich werde die Unterstützung der Leser haben, wenn ich sage, dass es keine Chance gibt, dass Ballard im Jahr 2022 Dividenden einführt oder Bargeld als Bonusaktien zurückgibt. Obwohl sie über das Geld verfügen und es in Ermangelung eines guten Projekts auch so sein sollte an ihre Investoren zurückgegeben, aber ich glaube nicht, dass sie es tun werden.

Finanziell ist Ballard stark und es gibt keinen Grund zur Besorgnis über seine weitere Präsenz.

Das Wasserstoff-Ökosystem wächst überall dort, wo der heimische Energiebedarf größer ist als die heimische Energieverfügbarkeit. Es sieht so aus, als ob dies auch weiterhin der Fall sein wird, da bisher noch kein Zwischenfall mit Wasserstoff-Brennstoffzellen aufgetreten ist und die Verwendung von Wasserstoff zur Energieerzeugung mithilfe von Brennstoffzellen bisher sicher erscheint. Leider ist die Beteiligung von Ballard an diesen Projekten im Osten sehr begrenzt. Europa ist die einzige Region, in der Ballard einige bedeutende Projekte durchgeführt hat. Fast alle Projekte befinden sich in der Erprobungsphase. Darüber hinaus ist es Ballard in den 40 Jahren seines Bestehens nicht gelungen, eine Nische im Brennstoffzellengeschäft zu schaffen. Ihre Technologie ist fortschrittlich, unterscheidet sich jedoch nicht von anderen Herstellern. Finanziell ist Ballard solide. Warum sie an einer so hohen Liquiditätsbasis festhalten, ist jedoch ein Rätsel. Die Umsätze stagnieren, die Warenkosten sind gestiegen und die Kapitalrendite ist gering. Dennoch zeichnet das Management ein Bild von deutlichen Fortschritten bei den Auftragsbeständen von Q1 bis Q3 in einem Segment.

Die Berücksichtigung all dieser Punkte würde sicherlich zu einer Verkaufsempfehlung führen, aber der Aktienkurs ist so niedrig, dass er nicht weiter sinken kann. Ihr Aktienpreis beträgt nur das Zweifache ihres Buchwerts pro Aktie. Derzeit scheint Ballard keine Investition zu sein, die sich im Jahr 2022 positiv auszahlen wird.

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